Estudios

con la colaboración y financiación de la CNMV de España y CAF Banco de Desarrollo de América Latina

Índice de Contenidos

I.- PARTE. LA IMPORTANCIA DE LAS PYMES EN IBEROAMÉRICA Y SU FINANCIACIÓN

CAPÍTULO 1. IMPORTANCIA ECONÓMICA DE LAS PYMES EN LAS ECONOMÍAS IBEROAMERICANAS

1.- DEFINICIÓN Y CONCEPTO, Y CARACTERÍSTICAS GENERALES: ORGANIZACIÓN JURÍDICA, FORMALIZACIÓN VS. INFORMALIDAD	25
1.1 Definición y Concepto	25
1.2 Características generales: organización jurídica, formalización vs. informalidad	39
2. POSICIÓN DE LAS PYMES EN EL TEJIDO EMPRESARIAL: IMPORTANCIA SOBRE EL PIB, INCIDENCIA EN LA GENERACIÓN DE EMPLEO Y SECTORES ECONÓMICOS	44

CAPÍTULO 2. LA FINANCIACIÓN DE LAS PYMES EN IBEROAMÉRICA

1.- FUENTES Y MECANISMOS HABITUALES DE FINANCIACIÓN	57
2.- COMPARACIÓN DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA EN IBEROAMÉRICA CON OTRAS REGIONES	77
3.- POLÍTICAS PÚBLICAS DE APOYO (INCENTIVOS TRIBUTARIOS, LÍNEAS DE CRÉDITO ESPECIALES, SUBVENCIONES)	84
4.- PRINCIPALES OBSTÁCULOS DE ACCESO AL SECTOR BANCARIO Y MERCADOS FINANCIEROS	98
5.- ELEMENTOS DE MEJORA PARA ACCESO DE LAS PYMES A LOS MERCADOS FINANCIEROS: GOBIERNO CORPORATIVO, INFORMACIÓN FINANCIERA, CLASIFICACIÓN DE RIESGOS (SCORING)	111
5.1 Gobierno corporativo	111
5.2 Transparencia corporativa. Información financiera	114
5.3- Riesgo de crédito. Modelos de scoring	117

II.- PARTE. FINANCIACIÓN DE PYMES A TRAVÉS DE LOS MERCADOS DE CAPITALES

CAPÍTULO 3. INICIATIVAS PARA FACILITAR EL ACCESO DIRECTO DE LAS PYMES A LOS MERCADOS DE VALORES EN IBEROAMÉRICA

1.- INTRODUCCIÓN	127
2.- ACCESO DE LAS PYMES A TRAVÉS DE LOS MERCADOS DE VALORES EN IBEROAMÉRICA	129
2.1 Aspectos generales	129
2.2 Iniciativas desarrolladas por los países de Iberoamérica	133
2.3 Casos de estudio	145
2.3.1 El Mercado Alternativo Bursátil (MAB) y el Mercado Alternativo de Renta Fija (MARF) en España	145
2.3.2 El Mercado Alternativo de Valores (MAV) en Perú	147
3.- INICIATIVAS INTERNACIONALES Y DESARROLLOS NORMATIVOS EN CURSO ASOCIADOS A FACILITAR EL ACCESO DIRECTO DE LAS PYMES A LOS MERCADOS DE VALORES	151
3.1 Prácticas e iniciativas a nivel internacional	153
3.2 Iniciativas regulatorias en desarrollo en países de Iberoamérica	157
4.- REFLEXIÓN FINAL	165

CAPÍTULO 4. VEHÍCULOS ESPECIALES Y OTRAS INICIATIVAS DE FINANCIACIÓN DE LAS PYMES A TRAVÉS DE LOS MERCADOS DE CAPITALES

1.- INTRODUCCIÓN	169
2.- SOCIEDADES DE GARANTÍA RECÍPROCA	170
3.- CAPITAL RIESGO, CAPITAL PRIVADO Y BUSINESS ANGELS	179
4.- FONDOS DE INVERSIÓN PARA PYMES	191
5.- TITULIZACIÓN DE ACTIVOS	196
6.- EMISIÓN DE CERTIFICADOS BURSÁTILES FIDUCIARIOS	198
7.- OTROS VEHÍCULOS E INICIATIVAS DE FINANCIACIÓN DE LAS PYMES A TRAVÉS DE LOS MERCADOS DE VALORES	201

III.- PARTE. TENDENCIAS TECNOLÓGICAS EN LA FINANCIACIÓN DE LAS PYMES

CAPÍTULO 5. ACTIVIDADES FINTECH PARA PYMES

1.- INTRODUCCIÓN: DEFINICIÓN Y CARACTERÍSTICAS DE LAS ACTIVIDADES FINTECH	209
1.1 Origen y antecedentes	210
1.2 Las Fintech y las entidades financieras	211
1.3 Las Fintech y la inclusión financiera	211
2.- LAS ACTIVIDADES FINTECH PARA PYMES	212
2.1 Banca móvil	217
2.2 Big Data y modelos predictivos	218
2.3 Crowdfunding	220
2.4 Préstamos P2P	222
2.5 Criptomendas y monedas alternativas	226
2.6 Blockchain o DTL	229
2.7 Sistemas de pago y transferencias	231
2.8 Servicios de asesoramiento financiero	232
3.- LOS ORGANISMOS INTERNACIONALES Y LAS ACTIVIDADES FINTECH	234
4.- INICIATIVAS EN IBEROAMÉRICA SOBRE FINTECH	237

CAPÍTULO 6. CROWDFUNDING Y ECONOMÍA PARTICIPATIVA

1.- INTRODUCCIÓN	247
2.- CONCEPTO Y MODELOS DE CROWDFUNDING Y ÁMBITO DEL ESTUDIO	248
3.- IMPORTANCIA CUANTITATIVA DEL CROWDFUNDING EN LA UNIÓN EUROPEA Y EN AMÉRICA	251
4.- RAZONES QUE JUSTIFICAN EL CRECIMIENTO DEL CROWDFUNDING	255
5.- ELEMENTOS QUE DETERMINAN LA DECISIÓN DE REGULAR	258
5.1 Beneficios potenciales del crowdfunding	258
5.2 Elementos que pueden justificar la intervención regulatoria	259
5.3 El análisis coste-beneficio de la intervención	261
6.- LA REGULACIÓN DE CROWDFUNDING EN EUROPA Y AMÉRICA	262
6.1 La decisión de regular en Europa y América	262
6.2 La regulación del crowdfunding analizada desde la perspectiva de la gestión del riesgo	266
6.2.1 Ámbito de aplicación y requisitos de capital	266
6.2.2 Gestión de los riesgos asociados a la plataforma	268
6.2.3 Gestión de los riesgos asociados al promotor y al proyecto	269
6.2.4 Otras medidas	270
7.- CONCLUSIONES	271

GLOSARIO Y DEFINICIÓN DE TERMINOS	277

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Autores
Prólogo

I.- PARTE INTRODUCTORIA

CAPÍTULO 1. EVOLUCIÓN DE LOS MERCADOS BURSÁTILES IBEROAMERICANOS EN LA ÚLTIMA DÉCADA

1.- INTRODUCCIÓN	21
2.- MERCADOS DE RENTA VARIABLE	21
3.- MERCADOS DE RENTA FIJA	35
4.- MERCADOS DE DERIVADOS	38
5.- OTROS MERCADOS Y PRODUCTOS	41
6.- DINÁMICA DE LOS MERCADOS BURSÁTILES EN EL ÚLTIMO AÑO	43

CAPÍTULO 2. TENDENCIAS Y PERSPECTIVAS INTERNACIONALES DEL GOBIERNO CORPORATIVO

1.- EVOLUCIÓN HISTÓRICA DEL DEBATE SOBRE EL GOBIERNO DE LAS SOCIEDADES	49
2.- PRINCIPALES ÁREAS DE DEBATE RECIENTE	51
3.- LA VANGUARDIA DE LAS REFORMAS: EL GOBIERNO CORPORATIVO DE LAS ENTIDADES FINANCIERAS	55
4.- IMPULSOS DE REFORMA DE LAS PRINCIPALES INSTITUCIONES INTERNACIONALES.	62
4.1 Evolución de los principios de Gobierno Corporativo de la OCDE	62
4.2 Reformas en marcha en el marco de la Unión Europea	67
5.- REFORMA DEL MARCO LEGAL DEL GOBIERNO CORPORATIVO EN ESPAÑA	77

CAPÍTULO 3. 15 AÑOS DE GOBIERNO CORPORATIVO EN IBEROAMÉRICA. LÍNEAS GENERALES DE SU NACIMIENTO Y EVOLUCIÓN

1.- INTRODUCCIÓN	85
2.- LA ORGANIZACIÓN PARA LA COOPERACIÓN Y EL DESARROLLO ECONÓMICOS (OCDE)	85
2.1 Principios de la OCDE sobre Políticas de Buen Gobierno para las Sociedades	86
2.1.1 Contenido de los Principios	88
2.1.2 Aplicación y revisión de los Principios	91
2.1.3 Revisión por pares (Peer Review)	92
2.1.4 Directrices para Empresas Estatales	93
2.2. Gobierno Corporativo en América Latina	95
2.2.1 Informe Oficial	96
2.2.2 Nuevas reuniones e iniciativas de la Mesa Redonda	103
2.2.3 El Círculo de Empresas	106
3.- CAF-BANCO DE DESARROLLO DE AMÉRICA LATINA	106
4.- INICIATIVAS DESDE EL SECTOR PRIVADO PARA PROMOVER EL BUENO GOBIERNO CORPORATIVO	113
5.- CONCLUSIONES	126

CAPÍTULO 4. ESTRUCTURA GENERAL DE LA REGULACIÓN Y SUPERVISIÓN DEL GOBIERNO CORPORATIVO

1.- INTRODUCCIÓN	129
2.- REGULACIÓN	129
3.- INFORMACIÓN REMITIDA AL SUPERVISOR. FACULTADES SANCIONATORIAS	132
3.1 Normas de Gobierno Corporativo de asunción voluntaria	132
3.2 Normas de Gobierno Corporativo de carácter obligatorio	134
3.3 Facultades sancionatorias	134
4.- CÓDIGOS PRIVADOS	149
5.- CONCLUSIONES	151

CAPÍTULO 5. EL PAPEL DE LOS ORGANISMOS INTERNACIONALES Y MULTINACIONALES. LAS ORGANIZACIONES PRIVADAS Y PÚBLICAS

1.- INTRODUCCIÓN	155
2.- EL PAPEL DE LOS ORGANISMOS INTERNACIONALES Y MULTILATERALES E IMPORTANCIA DEL GOBIERNO CORPORATIVO	155
2.1 Toolkit de IFDs	158
2.2 OCDE	158
2.3 Corporación Interamericana de Inversiones-CII	160
2.4 Corporación Financiera Internacional – IFC	161
2.5 CAF-Banco de desarrollo de América Latina	162
2.6 CEPAL	167
3.- EL ROL DE LAS ORGANIZACIONES PRIVADAS EN EL GOBIERNO CORPORATIVO EN AMÉRICA LATINA	169
3.1 ¿Quiénes son y qué hacen?	170
3.2 Un esfuerzo colaborativo	172
3.3 Historia y evolución del IGCLA	173
3.4 Algunos logros concretos	175
3.5 Otras iniciativas privadas	176
3.6 Alianzas estratégicas con organizaciones privadas claves: los medios de comunicación	178
4.- CONCLUSIÓN	179

II. ANÁLISIS ESPECÍFICO DE DETERMINADOS ASPECTOS DEL GOBIERNO CORPORATIVO

CAPÍTULO 6. RECOMENDACIONES DE BUEN GOBIERNO VERSUS REGULACIÓN EN IBEROAMÉRICA

1.- INTRODUCCIÓN	187
1.1 Recomendaciones de buen gobierno y regulación	187
1.2 Fórmulas alternativas de instrumentar la aplicación de las recomendaciones de buen gobierno en Iberoamérica	190
2.- LAS RECOMENDACIONES DE BUEN GOBIERNO EN IBEROAMÉRICA	192
2.1 Recomendaciones a nivel internacional: los Principios de Gobierno Corporativo de la OCDE	192
2.2 Recomendaciones de buen gobierno a nivel supranacional	194
2.3 Recomendaciones de buen gobierno a nivel nacional	197
3.- LAS RECOMENDACIONES DE BUEN GOBIERNO EN ESPAÑA	208
3.1 Antecedentes	208
3.2 Código Unificado de buen gobierno (2013)	210
3.3 Seguimiento de la recomendaciones del Código Unificado	211
3.4 El nuevo Código de buen gobierno de las sociedades cotizadas (2015): análisis de sus principales novedades	223
3.5 Códigos Europeos	229
4.- PRINCIPALES TENDENCIAS EN MATERIA DE RECOMENDACIONES DE BUEN GOBIERNO	244
4.1 El desarrollo del Gobierno Corporativo y la proliferación de recomendaciones	244
4.2 La proliferación de los códigos de recomendaciones de cumplimiento obligatorios	246
4.3 La tipología de los mercados de capitales en Iberoamérica y las recomendaciones	247
4.4 Las recomendaciones de buen gobierno en Iberoamérica. ¿Un mecanismo de desarrollo legal?	248

CAPÍTULO 7. INFORMACIÓN Y GOBIERNO CORPORATIVO

1.-INTRODUCCIÓN	253
1.1 La cuestión de la información asimétrica	253
1.2 El White paper sobre Gobierno Corporativo en América Latina	255
2.- INSTRUMENTOS DE INFORMACIÓN	256
2.1 Los registros públicos tradicionales	256
2.2 Los órganos supervisores de las sociedades cotizadas	257
2.3 Las sociedades como fuente de información: La página web corporativa	259
2.4 Nuevos instrumentos de información	260
3.- OBLIGACIONES DE INFORMACIÓN	260
3.1 Las obligaciones de información en la salidas a bolsa y en la sucesivas ampliaciones de capital	261
3.2 Obligaciones de información puntual: Los hechos relevantes o de importancia	262
3.3 Referencia a la información financiera recurrente	264
3.4 Obligaciones de información recurrentes en materia de Gobierno Corporativo: el informe anual de Gobierno Corporativo	264
3.5 La información sobre la distribución accionarial: las participaciones significativas	265
3.6 Información sobre los pactos parasociales	266
3.7 Información sobre los conflictos de interés	267
3.8 Obligaciones de información en materia de remuneración de administradores	269

CAPÍTULO 8. LA PROTECCIÓN DEL INVERSOR EN IBEROAMÉRICA

1.- INTRODUCCIÓN. ESTRUCTURA DE FINANCIACIÓN EMPRESARIAS Y GOBIERNO CORPORATIVO	275
2.- DERECHOS Y DEBERES DEL INVERSOR/ACCIONISTA	278
2.1 Derechos del accionista	278
2.2 Deberes del accionista	307
3.- EL DIFÍCIL EQUILIBRIO ENTRE LA PROTECCIÓN DEL ACCIONISTA MINORITARIO Y EL ABUSO DE DERECHO DE LAS MINORÍAS	308
4.- MECANISMOS DE PROTECCIÓN. SITUACIÓN EN IBEROAMÉRICA	312
4.1 Informaciones sobre la estructura accionarial	312
4.2 Información sobre partes relacionadas con el emisor	315
4.3 Pactos parasociales o acuerdos entre accionistas significativos, respecto al ejercicio del derecho de voto a la restricción o condicionamiento de la libre transmisión de acciones	318
4.4 Adquisición de acciones por parte del propio emisor	320
4.5 Conflictos de interés entre los administradores y los accionistas	322
4.6 Ofertas Públicas de Adquisición	326
5.- CONCLUSIONES	329

CAPÍTULO 9. LA JUNTA GENERAL DE ACCIONISTAS. SU FUNCIONAMIENTO Y COMPETENCIAS

1.-INTRODUCCIÓN	333
2.- COMPETENCIA DE LA JUNTA GENERAL DE ACCIONISTAS	333
3.- FUNCIONES DE LA JUNTA GENERAL DE ACCIONISTAS	335
3.1 Decisiones que deben adoptarse en la Junta Obligatoria Anual	336
3.2 Otras decisiones de la Junta General de Accionistas	342
4.- PROCESO PARA FORMACIÓN DE LA VOLUNTAD DE LA SOCIEDAD	352
4.1 Lugar de celebración de la Junta General de Accionistas	352
4.2 Convocatoria a la Junta General de Accionistas	354
4.3 Derecho al voto y representación en la Junta General de Accionistas	362
4.4 Actas de la Junta General de Accionistas	365
5.- CONCLUSIÓN	365

CAPÍTULO 10. LA ESTRUCTURA DEL ÓRGANO DE ADMINISTRACIÓN Y EL ESTATUTO DEL ADMINISTRADOR EN LAS SOCIEDADES COTIZADAS IBEROAMERICANAS

1.- INTRODUCCIÓN		369
2.- LA RAÍZ DEL PROBLEMA DEL GOBIERNO CORPORATIVO		371
3.- LA COMPOSICIÓN DEL ÓRGANO DE ADMINISTRACIÓN: LOS CONSEJEROS INDEPENDIENTES		374
4.- LAS RELACIONES ENTRE EL PRESIDENTE DEL CONSEJO (“CHAIR OF BOARD”) Y EL PRIMER EJECUTIVO (“CHIEF EXECUTIVE OFFICER” O “CEO”)		379
5.- CONFLICTOS DE INTERÉS		384
6.- RÉGIMEN DE RESPONSABLILIDAD DE ADMINISTRADORES		387
7.- CONCLUSIONES		390

CAPÍTULO 11. EL MERCADO DE CONTROL SOCIETARIO EN IBEROAMÉRICA

1.- INTRODUCCIÓN	395
2.- EL CONTROL SOCIETARIO	397
2.1 El concepto de Control Societario	397
2.2 El control desde el punto de vista del adquirente. La prima de control	398
2.3 El control desde el punto de vista del gestor	400
2.4 El control desde el punto de vista del accionista minoritario	402
2.5 Recapitulación: los intereses en juego en un cambio de control	402
3.- LAS OFERTAS PÚBLICAS DE ADQUISICIÓN EN IBEROAMÉRICA	403
3.1 La existencia de regulación sobre la materia	404
3.2 Eventos que obligan a formular una opa	404
3.3 Régimen de opa a priori y opa a posteriori	405
3.4 El precio de la oferta	408
3.5 Irrevocabilidad de la oferta	409
3.6 Garantía de la oferta	409
3.7 Suministro de información a los inversionistas	410
3.8 Vigencia de la oferta	410
3.9 Papel de los administradores de la sociedad	410
3.10 Ofertas competidoras	413
3.11 Ventas y compras forzadas (squeeze-out y sell-out)	414
4.- ESTÁNDARES Y RECOMENDACIONES	417
4.1 Existencia de Regulación en materia de Opas	417
4.2 Regímenes de opas a priori y a posteriori	417
4.3 Actuación de los administradores	417
4.4 Ofertas competidoras	418
4.5 Compras y ventas forzadas	418

CAPÍTULO 12. LOS GATEKEEPERS Y SU PAPEL EN EL GOBIERNO CORPORATIVO IBEROAMERICANO. AUDITORES, PROXY ADVISORS, BANCOS DE INVERSIÓN. AGENCIAS DE RATING.

1.-INTRODUCCIÓN	421
2.-LOS GATEKEEPERS DENOMINADOS COMO PROXYS	422
2.1 Los proxy Solicitors	423
2.2 Los Investment Advisors o Asset Owners (Accionistas o Inversores)	425
2.3 Los proxy Advisors o Firmas Asesoras de Voto	426
3.- EL PAPEL DE LA FIRMAS DE AUDITORÍA EN LA GENERACIÓN DE CONFIANZA DE LOS STAKEHOLDERS	449
3.1 Situación de los países iberoamericanos en relación con la Auditoría	452
3.2 Independencia de los auditores	458
3.3 Palancas clave para que las firmas auditoras maximicen el valor de la compañías	458
3.4 Conclusiones con respecto al papel de las firmas de Auditoría	461
4.- EL PAPEL DE LOS BANCOS DE INVERSIÓN EN LA MEJORA DEL GOBIERNO CORPORATIVO	462
4.1 Principios de Gobierno Corporativo en el sector de la banca de inversión	464
4.2 Conclusiones con respecto a los Bancos de inversión	465
5.- CONCLUSIÓN	466

III. NUEVAS TENDENCIAS EN EN EL GOBIERNO CORPORATIVO

CAPÍTULO 13. LOS STAKEHOLDERS Y LA RESPONSABILIDAD SOCIAL CORPORATIVA

1.- INTRODUCCIÓN		477
2.- EL CONCEPTO DE RESPONSABILIDAD SOCIAL		478
3.- EL CONCEPTO DE STAKEHOLDERS		486
4.- MARCO INSTITUCIONAL BÁSICO DE LA RESPONSABILIDAD SOCIAL CORPORATIVA		495
5.- EVOLUCIÓN Y CAUSAS DE LA IMPORTANCIA ACTUAL DEL COMPORTAMIENTO RESPONSABLE CON LOS STAKEHOLDERS		518
6.- EL COMPORTAMIENTO RESPONSABLE DE LAS SOCIEDADES COTIZADAS CON SUS STAKEHOLDERS. CONCLUSIONES		535

CAPÍTULO 14. LA FINANCIACIÓN Y EL BUEN GOBIERNO DE LAS EMPRESAS FAMILIARES

1.- INTRODUCCIÓN		541
2.- DEFINICIONES		541
3.- DESARROLLO DE LAS EMPRESAS FAMILIARES		547
4.- FINANCIAMIENTO DE LAS EMPRESAS FAMILIARES		549
5.- EL BUEN GOBIERNO CORPORATIVO EN LAS EMPRESAS FAMILIARES		552
6.- DESVENTAJAS QUE TIENEN LAS EMPRESAS FAMILIARES		558
7.-RETOS Y OPORTUNIDADES		559
8.-VISIÓN DE LAS REGULACIÓN EN MATERIA DEL MERCADO DE VALORES		561
9.- PROPUESTA PARA QUE LAS EMPRESAS FAMILIARES TRANSITEN A PÚBLICAS		563
10.- CONCLUSIONES		564

CAPÍTULO 15. EL BUEN GOBIERNO EN LAS EMPRESAS PÚBLICAS

1.- INTRODUCCIÓN		569
2.- EL ESTADO COMO PROPIETARIO		569
3.- EL ESTADO COMO ACCIONISTA		570
4.- IMPORTANCIA DEL GOBIERNO CORPORATIVO		571
5.- ASPECTOS DE IMPORTANCIA EN EL BUEN GOBIERNO DE LAS EPE´S		572
6.- RELACIONES DE LAS EPE´S CON SUS GRUPOS DE INTERÉS		573
7.- RECOMENDACIONES DE BUENAS PRÁCTICAS PARA LAS EPE´S: HERRAMIENTAS DISPONIBLES		574
8.- CONCLUSIONES		586

A proteção do investidor nos países Ibero-Americanos Versão em espanhol

Autores
Prólogo
com a colaboração da CNMV em Espanha e o patrocínio e colaboração do SGTPF de Espanha e a CVM do Brasil

Indice de Contenidos

CAPÍTULO 1. ASPECTOS GERAIS DO ENFORCEMENT EM MATÉRIA DE PROTEÇÃO DO INVESTIDO

I. -ESTRUTURA DO ENFORCEMENT EM MATÉRIA DE PROTEÇÃO DO INVESTIDOR	19
1.1. Introdução	19
1.2. As estruturas de enforcement no âmbito ibero-americano	31
II.- INSTRUMENTOS DE ENFORCEMENT	39
2.1 Introdução à proteção do investidor. Razões que aconselham o endurecimento da norma	39
2.2 Procedimento sancionador	44
– Introdução	44
– Formas de iniciação. Denúncias anônimas	45
– Princípios e garantias	46
2.3 Competência sancionadora dos Autorreguladores nesta matéria	52
2.4 Outras formas de garantir a proteção do investidor e o cumprimento normativo nesta matéria. Acordos	56
2.5 Confidencialidade durante o processo de investigação e sancionador. Interessados nos mencionados processos	66
2.6 Meios de provas	66
3. SANÇÕES	67
3.1 Tipos de infrações. Elementos distintivos dos tipos	67
3.2 Sanções. Tipos	69
3.3 Independência do Supervisor. Destino e cobrança das Sanções de multa	72
3.4 Proporcionalidades das sanções impostas	76
3.5 Tipos de penas relacionadas com a proteção do investidor	78

CAPÍTULO 2. A SUPERVISÃO DA COMERCIALIZAÇÃO DE INSTRUMENTOS FINANCEIROS

INTRODUÇÃO	85
I.-A SUPERVISÃO DOS INTERMEDIÁRIOS FINANCEIROS.	87
1.1 Normas de conduta e requisitos organizativos dos intermediários financeiros e empresas de serviço de investimento	95
1.2 Delimitação da atuação supervisora por objeto e sujeito	108
1.2.1 Tipologia e critérios de definição do investidor	109
1.2.2 Catalogação de produtos por segmentação de clientes ou outros critérios como nível de risco	113
1.3 Requisitos de idoneidade de comercializadores, regime de incentivos e mecanismos para evitar conflitos de interesse	115
1.4 Formalização das relações cliente-intermediário	121
1.5 Información pre y postcontractual	126
1.6 Regime de responsabilidades	128
II.-DESAFIOS QUE DEVE ENFRENTAR O SUPERVISOR PERANTE NOVOS PRODUTOS E A GLOBALIZAÇÃO DE MERCADOS	131

CAPÍTULO 3. O ASSESSORAMENTO EM MATÉRIA DE INVESTIMENTO

INTRODUÇAO	137
I. – ASSESSORAMENTO EM MATÉRIA DE INVESTIMENTO	139
II. – REQUISITOS EXIGIDOS PARA A PRESTAÇÃO DE SERVIÇO	144
III.- OBRIGAÇÃO PRÉVIA PARA A PRESTAÇÃO DE SERVIÇO	148
IV.- OBRIGAÇÕES DURANTE A PRESTAÇÃO DO SERVIÇO	156
V.- MECANISMO DE PROTEÇÃO	161

CAPÍTULO 4. EDUCAÇÃO DO INVESTIDOR

I.- DEFINIÇÃO DE EDUCAÇÃO FINANCEIRA	171
II.- EIXOS DA EDUCAÇÃO FINANCEIRA. DA EDUCAÇÃO AO INVESTIDOR	173
III.- OBJETIVOS DA EDUCAÇÃO FINANCEIRA	176
IV.- BREVE REFERÊNCIA A INICIATIVAS IBERO-AMERICANAS EM EDUCAÇÃO FINANCEIRA E EDUCAÇÃO AO INVESTIDOR	182
V.- ELEMENTOS QUE DEVEM CONTER UMA POLÍTICA OU ESTRATÉGIA DE EDUCAÇÃO	198

CAPÍTULO 5. MECANISMOS DE SOLUÇÃO DE CONTROVÉRSIAS E GARANTÍAS A FAVOR DO INVESTIDOR

I.- AS CONTROVÉRSIAS QUE ENVOLVEM INVESTIDORES E INTERMEDIÁRIOS FINANCEIROS	213
1.1 O marco contratual e regulatório da relação entre investidor e intermediário financeiro	213
1.2 O fenômeno da adesão contratual	215
1.3 A defesa contra cláusulas abusivas mediante a solução de controvérsias	216
II. A ATENÇÃO DE CONSULTAS E SUA VINCULAÇÃO COM A SOLUÇÃO DE CONTROVÉRSIAS	220
III. A SOLUÇÃO DE CONTROVÉRSIAS ENTRE INVESTIDORES E INTERMEDIÁRIOS FINANCEIROS	224
3.1 Os modelos de solução de controvérsias no âmbito público	225
3.1.1 O modelo judicial	225
3.1.2 Os modelos mistos	226
3.2 A relevância da relação entre a solução de controvérsias e a função supervisora e reguladora	229
3.3 Atuação individual e atuação coletiva	230
3.4 As alegações diretas como espaço de solução de controvérsias	232
3.5 O papel dos meios alternativos de resolução de controvérsias (MARC)	232
3.5.1 Os modelos predominantes	233
3.5.2 A administração privada e pública	235
3.6 Os princípios aplicáveis	236
4. AS GARANTIAS A FAVOR DO INVESTIDOR	237
4.1 Marco geral das garantias	238
4.1.1 Financiamento e cobertura	242
4.1.2 Administração	243
4.2 Os modelos de garantia	244

CAPÍTULO 6. TENDÊNCIAS INTERNACIONAIS E OUTRAS EXPERIÊNCIAS SOBRE PROTEÇÃO DO INVESTIDOR E EDUCAÇÃO FINANCEIRA

INICIATIVAS DA UE E TENDÊNCIAS INTERNACIONAIS (OCDE, G20) NA PROTEÇÃO DO INVESTIDOR FINANCEIRO	247
MODELO DE AUTORREGULAÇÃO, SUPERVISÃO E ENFORCEMENT. EXPERIÊNCIA DA ANBIMA	265
FUNDOS DE GARANTIA DE INVESTIDORES. A EXPERIÊNCIA DO FOGAIN NA ESPANHA	283

CAPÍTULO 7. CONCLUSÕES DO ESTUDO

ANEXO: FORMULÁRIOS RESUMOS DO MARCO REGULADOR E AUTORIDADES SUPERVISORAS POR PAÍS

Argentina	319
Bolívia	321
Brasil	323
Colômbia	325
Costa Rica	327
Chile	329
Equador	331
El Salvador	333
Espanha	335
Guatemala	337
Honduras	339
México	341
Panamá	343
Peru	345
Paraguai	347
República Dominicana	351
Uruguai	353

ProtecciónalInversor Versión en portugués

Autores
Prólogo
con la colaboración de la CNMV de España y el patrocinio y colaboración de la SGTPF de España

Índice de Contenidos

CAPÍTULO 1. ASPECTOS GENERALES DEL ENFORCEMENT EN MATERIA DE PROTECCIÓN DEL INVERSOR

I. -ESTRUCTURA DEL ENFORCEMENT EN MATERIA DE PROTECCIÓN DEL INVERSOR	19
1.1. Introducción	19
1.2. Las estructuras de enforcement en el ámbito iberoamericano	31
II.- INSTRUMENTOS DE ENFORCEMENT	39
2.1 Introducción a la protección del inversor. Razones que aconsejan el endurecimiento de la normativa	39
2.2 Procedimiento sancionador	44
– Introducción	44
– Formas de Iniciación	45
– Principios y garantias	46
2.3 Competencia sancionadora de los Autorreguladores en esta materia	52
2.4 Otras formas de garantizar la protección del inversor y el cumplimiento normativo en esta materia. Acuerdos	56
2.5 Confidencialidad durante el proceso de investigación y sancionador. Interesados en dichos procesos. Publicidad	66
2.6 Medios de prueba	66
3. SANCIONES	67
3.1 Tipos de infracciones. Elementos distintivos de los tipos	67
3.2 Sanciones. Tipos de sanciones.	69
3.3 Independencia del Supervisor. Destino y cobro de las Sanciones de multa	72
3.4 Proporcionalidad de las sanciones impuestas	76
3.5 Tipos penales relacionados con la protección del inversor	78

CAPÍTULO 2. LA SUPERVISIÓN DE LA COMERCIALIZACIÓN DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS

INTRODUCCIÓN	85
I.-LA SUPERVISIÓN DE LOS INTERMEDIARIOS FINANCIEROS	87
1.1 Normas de conducta y requisitos organizativos de los intermediarios financieros y empresas de servicio de inversión	95
1.2 Delimitación de la actuación supervisora por objeto y sujeto	108
1.2.1 Tipología y criterios de definición del inversor	109
1.2.2 Catalogación de productos por segmentación de clientes u otros criterios como nivel de riesgo	113
1.3 Requisitos de idoneidad de comercializadores, régimen de incentivos y mecanismos para evitar confictos de interés	115
1.4 Formalización de las relaciones cliente-intermediario	121
1.5 Información pre y postcontractual	126
1.6 Régimen de responsabilidades	128
II.-RETOS QUE DEBE ENFRENTAR EL SUPERVISOR ANTE NUEVOS PRODUCTOS Y LA GLOBALIZACIÓN DE MERCADOS	131

CAPÍTULO 3. EL ASESORAMIENTO EN MATERIA DE INVERSIÓN

INTRODUCCIÓN	137
I. – ASESORAMIENTO EN MATERIA DE INVERSIÓN	139
II. – REQUISITOS EXIGIDOS PARA LA PRESTACIÓN DEL SERVICIO	144
III.- OBLIGACIONES PREVIAS A LA PRESTACIÓN DEL SERVICIO	148
IV.- OBLIGACIONES DURANTE LA PRESTACIÓN DEL SERVICIO	156
V.- MECANISMO DE PROTECCIÓN	161

CAPÍTULO 4. LA EDUCACIÓN DEL INVERSOR

I.- DEFINICIÓN DE EDUCACIÓN FINANCIERA	171
II.- EJES DE LA EDUCACIÓN FINANCIERA. LA EDUCACIÓN AL INVERSOR	173
III.- OBJETIVOS DE LA EDUCACIÓN FINANCIERA	176
IV.- BREVE REFERENCIA A INICITATIVAS IBEROAMERICANAS EN EDUCACIÓN FINANCIERA Y EDUCACIÓN AL INVERSOR	182
V.- ELEMENTOS QUE DEBE CONTENER UNA POLÍTICA O ESTRATEGIA DE EDUCACIÓN	198

CAPÍTULO 5. MECANISMOS DE SOLUCIÓN DE CONTROVERSIAS Y GARANTÍAS A FAVOR DEL INVERSOR

I.- LAS CONTROVERSIAS QUE INVOLUCRAN INVERSORES E INTERMEDIARIOS FINACIEROS	213
1.1 El marco contractual y regulatorio de la relación entre inversor e intermediario fianciero	213
1.2 El fénomeno de la adhesión contractual	215
1.3 La defensa contra cláusulas abusivas mediante la solución de controversias	216
II. LA ATENCIÓN DE CONSULTAS Y SU VINCULACIÓN CON LA SOLUCIÓN DE CONTROVERSIAS	220
III. LA SOLUCIÓN DE CONTROVERSIAS ENTRE INVERSORES E INTERMEDIARIOS FINANCIEROS	224
3.1 Los modelos de solución de controversias desde el ámbito público	225
3.1.1 El modelo judicial	225
3.1.2 Los modelos mixtos	226
3.2 La relevancia de la relación entre la solución de controversias y la función supervisora y reguladora	229
3.3 Actuación individual y actuación colectiva	230
3.4 El reclamo directo como espacio de solución de controversias	232
3.5 El rol de los medios alternativos de resolución de controverias (MARC)	232
3.5.1 Los modelos predominantes	233
3.5.2 La administración privada y pública	235
3.6 Los principios aplicables	236
4. LAS GARANTÍAS A FAVOR DEL INVERSOR	237
4.1 Margo general de las garantías	238
4.1.1 Financiación y cobertura	242
4.1.2 Administración	243
4.2 Modelos de garantías	244

CAPÍTULO 6. TENDENCIAS INTERNACIONALES Y OTRAS EXPERIENCIAS SOBRE PROTECCIÓN DEL INVERSOR Y EDUCACIÓN FINANCIERA

INICIATIVAS DE LA UE Y TENDENCIAS INTERNACIONALES (OCDE, G20) EN LA PROTECCIÓN DEL INVERSOR FINANCIERO	247
MODELO DE AUTORREGULACIÓN, SUPERVISIÓN Y ENFORCEMENT. EXPERIENCIA DE ANBIMA	265
FONDOS DE GARANTÍA DE INVERSORES. LA EXPERIENCIA DEL FOGAIN EN ESPAÑA	283

CAPÍTULO 7. CONCLUSIONES

ANEXO: FICHAS RESUMEN DEL MARCO REGULATORIO Y AUTORIDADES SUPERVISORAS POR PAÍS

ARGENTINA	319
BOLIVIA	321
BRASIL	323
COLOMBIA	325
COSTA RICA	327
CHILE	329
ECUADOR	331
EL SALVADOR	333
ESPAÑA	335
GUATEMALA	337
HONDURAS	339
MÉXICO	341
PANAMÁ	343
PARAGUAY	345
PERÚ	347
REPÚBLICA DOMINICANA	351
URUGUAY	353

Estudio sobre los sistemas de registro, compensación y liquidación de valores en Iberoamérica.
Autores
Prólogo
con el patrocinio y la colaboración de la SGTPF de España y la colaboración de la CNMV de España

Índice de Contenidos

TÍTULO I:
ASPECTOS GENERALES Y DESCRIPTIVOS DE LOS SISTEMAS DE REGISTRO, COMPENSACIÓN Y LIQUIDACIÓN DE VALORES EN IBEROAMÉRICA

Introducción

CAPÍTULO 1. SISTEMAS DE REPRESENTACIÓN Y TENENCIA DE VALORES

I. -Forma de representación de los valores negociables	19
1.1. Representación cartular vs representación contable	19
1.2. Títulos nominativos vs títulos al portador	21
1.3. Breve descripción individual de cada país.	23
II.- Estructuras registrales y de anotaciones contables	26
2.1 Consideraciones generales y resultado del estudio	26
2.2 Breve descripción individual de cada país	29
III.- Tratamiento jurídico: titularidad y circulación de los valores	35
3.1 Consideraciones generales	35
3.2 Resultado del estudio	38
3.3 Breve descripción individual de cada país	39

CAPÍTULO 2. EL PROCESO DE COMPENSACIÓN Y LIQUIDACIÓN DE VALORES

I.- Bases de la compesación y liquidación	48
1.1 Descripción general y tipos de valores	50
1.1.1 Breve descripción individual de cada país	53
1.2 Principios rectores del sistema	61
1.2.1 Breve descripción individual de cada país	63
1.3 El proceso de ingreso, aceptación, compensación y liquidación	71
1.3.1 Breve descripción individual de cada país	72
1.4 Aplicación del principio de entrega contra pago	88
1.4.1 Breve descripción individual de cada país	89
1.5 Liquidación de efectivo	94
1.5.1 Breve descripción individual de cada país	95
II.-Gestión de riesgos de contraparte, de crédito y de liquidez	101
2.1 Garantial individuales	103
2.1.1.Breve descripción individual de cada país	105
2.2 Garantías colectivas	110
2.2.1 Breve descripción individual de cada país	111
2.3 Procedimientos ante falta de efectivo	116
2.3.1 Breve descripción individual de cada país	117
2.4 Procedimiento ante falta de valores	120
2.4.1 Breve descripción individual de cada país	122
2.5 Sanciones	128
2.5.1 Breve descripción individual de cada país	128
III.- Enlaces transfronterizos	134
3.1 Breve descripción individual de cada país	134
IV.-Gobernanza de los sistemas de post-contratación	137

TÍTULO II:
CUESTIONES PARTICULARES DE LOS SISTEMAS DE REGISTRO, COMPENSACIÓN Y LIQUIDACIÓN DE VALORES

CAPÍTULO 3. LA FIRMEZA DE LA LIQUIDACIÓN

I. – Introducción: riesgos de sistema	145
II. – Firmeza: marco contextual y definición	145
2.1 Firmeza de mercado y de liquidación	147
2.2 Naturaleza evolutiva de la firmeza	149
2.3 Concepto jurídico de la firmeza	151
III.- Interconexión y firmeza	158
3.1 La firmeza en el modelo de interconexión entre una Cámara de Contrapartida Central o de Compensación	158
3.2 Firmeza e interconexión entre sistemas de pago y de liquidación de valores	160
IV.- La firmeza en Iberoamérica en comparación con los modelos europeos	162
V.- Razones de la reforma de compensación, liquidación y registro en España	167

CAPÍTULO 4. RIESGOS OPERACIONALES

I.- Introducción	171
II.- Riesgo operacional	173
III.- Riesgo tecnológico	175
IV.- Continuidad operacional o de negocios	179
V.- Situación en Iberoamérica	181

CAPÍTULO 5. CONTRATO DE DEPÓSITO Y ADMINISTRACIÓN DE VALORES

I.- Objeto y definición	183
II.- Naturaleza jurídica	185
III.-Elementos del contrato:	186
3.1 Elementos personales	186
3.2 Elementos reales	188
3.3 Elementos formales	189
3.3.1 Contenido mínimo y contrato-tipo	189
3.3.2 Derechos y obligaciones de las partes	194
3.3.3 Verificación administrativa	196
3.3.4 Otras modalidades de contratos: Depósito de Fondos de Inversión; Préstamo de Valores	197

CAPÍTULO 6. SERVICIOS COMPLEMENTARIOS PRINCIPALES OFRECIDOS POR LAS CENTRALES DEPOSITARIAS DE VALORES EN IBEROAMÉRICA

I- Introducción	203
II.- Descripción general de servicios complementarios	204
III.-Servicios complementarios por central depositaria	207
IV.- Integración de Centrales depositarias	211
V.- Futuro de los servicios complementarios	212

TÍTULO III:
TENDENCIAS INTERNACIONALES

CAPÍTULO 7. LA INTEGRACIÓN DE MERCADOS Y DEPOSITARIOS CENTRALES: EXPERIENCIA DEL MILA

I.- Introducción	215
II.-Antecedentes del MILA	215
III.- Objetivo y características del MILA	218
IV.- Principales aspectos considerados por los reguladores y cambios normativos en Perú y en Chile	220
V.- Acciones más recientes	225
VI.- Temas próximos a desarrollar y retos	227
VII.- Conclusiones	229

CAPÍTULO 8. PRINCIPIOS PARA LAS INFRAESTRUCTURAS DEL MERCADO FINANCIERO

Principios para las Infraestructuras del Mercado Financiero

233

CAPÍTULO 9. INICIATIVAS EN LA UNIÓN EUROPEA SOBRE REGISTRO, COMPENSACIÓN Y LIQUIDACIÓN DE VALORES

I.-Antecedentes	253
II.- Situación actual	261
2.1 Propuesta informal de Directiva sobre Derecho de Valores	261
2.2 Criterios para una futura legislción UE sobre depositarios centrales de valores	265
2.3 Propuesta de Reglamento UE sobre derivador OTC, negociados fuera de mercados regulados, contrapartidas centrales y registro de operaciones.	267
2.4 Proyecto de UNIDROIT sobre compesación financiera.	269

TÍTULO IV: CONCLUSIONES DEL ESTUDIO	273
I. Breve descripción del trabajo	273
II. Conclusiones del Título I del Estudio	273
III. Conclusiones del Título II del Estudio	276
IV. Conclusiones del Título III del Estudio	278
Abreviaturas utilizadas	279

Actualización del Estudio Comparativo de la Industria de la Inversión Colectiva en Iberoamérica
Colaboradores
Introducción

Índice de Contenidos

CAPÍTULO 1. CARACTERÍSTICAS CUANTITATIVAS DE LAS IIC EN IBEROAMÉRICA

II. TAMAÑO DE LA INDUSTRIA DE IIC	13
II. TIPOLOGÍA DE LAS IIC EXISTENTES	15
III. OTRAS ENTIDADES DE LA INDUSTRIA DE IIC	16
IV. EVOLUCIÓN DE LA INDUSTRIA DE IIC	16
V. TIPOS DE INVERSORES Y CARTERA	18
VI. RENTABILIDAD DE LAS IIC	18

CAPÍTULO 2. ORGANIZACIÓN Y ARQUITECTURA INSTITUCIONAL DE LA IIC Y DE SU SUPERVISIÓN

INTRODUCCIÓN	19
I. CARACATERISTICAS Y TIPOLOGIA DE LAS IIC	22
II. CONSTITUCIÓN DE LAS IIC	26
III. ESQUEMA DE FUNCIONAMIENTO DE LA INDUSTRIA IIC	27
IV. NORMAS DE CONDUCTA Y REGULACIÓN DEL CONFLICTO DE INTERÉS	29
V. MARCO NORMATIVO	30

CAPÍTULO 3. POLÍTICAS DE INVERSIÓN DE LAS IIC EN IBEROAMÉRICA

I. REGLAS DE INVERSIÓN	35
II. ENDEUDAMIENTO	40
III. VALORACIÓN DE ACTIVOS	40
IV. NORMAS CONTABLES APLICABLES Y CALIFICACIÓN DE RIESGOS	42

CAPÍTULO 4. LA FISCALIDAD DE LAS IIC EN IBEROAMÉRICA

I. MARCO GENERAL DE TRIBUTACIÓN

CAPÍTULO 5. EL PROSPECTO O DOCUMENTO DE OFERTA

I. OBLIGATORIEDAD Y CONTENIDO MÍNIMO LEGAL	49
II. CONTENIDO ESPECÍFICO Y CONFLICTOS DE INTERÉS	51
III. ACTUALIZACIÓN DEL CONTENIDO	52
IV. ENTREGA AL INVERSOR	52

CAPÍTULO 6. LAS IIC Y LA INFORMACIÓN

I. SUMINISTRO DE INFORMACIÓN	53
II. SUSCRIPCIÓN Y REEMBOLSO DE CUOTAS, PARTICIPACIONES O ACCIONES DE IIC	56

CAPÍTULO 7. LA COMERCIALIZACIÓN DE LAS IIC

I. PRINCIPALES CANALES DE DISTRIBUCIÓN Y COMERCIALIZACIÓN	59
II. NORMAS DE CONDUCTA EN LA COMERCIALIZACIÓN	60
III. LA PUBLICIDAD DE LAS IIC	60
IV. LAS COMISIONES DE COMERCIALIZACIÓN Y EL TRATO IGUALITARIO A LOS INVERSORES	61

ESTUDIO ANEXO. LA IMPORTANCIA DE LA INFORMACIÓN SUMINISTRADA AL INVERSIONISTA

INTRODUCCIÓN	63
I. CONVENIENCIA DE DEFINIR LOS CONTENIDOS MÍNIMOS DE LOS DOCUMENTOS DE OFERTA DE LAS IIC	64
1. Temas de análisis	64
– Problemática que genera al inversor la entrega de información compleja y en exceso	65
– Ventajas de documentos de oferta de las IIC con el máximo de información estándar	68
– Niveles de responsabilidad de participantes de la industria de las IIC en la cadena de comercialización de producto	69
2. Información relativa a la oferta de las IIC de Renta Fija y la importancia de una correcta difusión	71
– Importancia de la información que la gestora despliegue del producto y su responsabilidad	72
– Rol de los organismos reguladores/supervisores en la solución de la problemática	72
II. ROL DE LOS ORGANISMOS REGULADORES Y SUPERVISORES ANTE LA FALTA DE CULTURA FINANCIERA DE LOS INVERSORES	73
– Promoción de la educación (directa y indirecta) de los inversionistas	73
– El papel de los reguladores en la fiscalización y promoción de la publicidad de las IIC. Innovaciones normativas y la promoción de la autorregulación	75
III. LA COMERCIALIZACIÓN Y LOS CONFLICTOS DE INTERÉS	78
– Idoneidad de los comercializadores del producto. Ámbito en el que se establecen estas condiciones y el control de su cumplimiento	79
– Definición del perfil del inversionista, al objeto de que el comercializador direccione su inversión al producto adecuado	82
IV. CONCLUSIONES	85

ANEXO ESTADÍSTICO

1.1. TIPOLOGÍA DE LOS FONDOS DE INVERSIÓN POR PAÍSES	92
1.2. OTRAS IIC	95
2.1. TAMAÑO DEL MERCADO – RESUMEN COMPARATIVO	96
2.2. NÚMERO DE IIC POR TIPO DE FONDOS	98
2.3. NÚMERO DE INVERSORES POR TIPO DE IIC	101
2.4. PATRIMONIO DE LAS IIC POR TIPOS (Millones de dólares de EEUU)	104
2.5. PATRIMONIO DE LAS IIC POR TIPO DE FONDOS (Millones de unidades monetarias locales)	107
3.1. ENTIDADES GESTORAS / ADMINISTRADORAS	110
3.2. DEPOSITARIAS / CUSTODIOS	112
3.3. COMERCIALIZACIÓN	114
4.1. PESO DE LA INDUSTRIA DE IIC – MEDIDAS RELATIVAS DE COMPARACIÓN	116
4.2. PESO DE LA INDUSTRIA DE IIC – OTRAS MEDIDAS RELATIVAS DE COMPARACIÓN	119
4.3. PESO DE LA INDUSTRIA DE IIC – MAGNITUDES COMPARATIVAS (Millones de dólares de EEUU)	121
4.4. PESO DE LA INDUSTRIA DE IIC – MAGNITUDES COMPARATIVAS. ESTADÍSTICAS COMPLEMENTARIAS (I)	124
4.5. PESO DE LA INDUSTRIA DE IIC – MAGNITUDES COMPARATIVAS. ESTADÍSTICAS COMPLEMENTARIAS (II)	126
5.1. SUSCRIPCIONES BRUTAS (Millones de dólares de EEUU)	135
5.2. REEMBOLSOS (Millones de dólares de EEUU)	138
5.3. SUSCRIPCIONES NETAS (Millones de dólares de EEUU)	141
5.4. SUSCRIPCIONES BRUTAS (Millones de unidades monetarias locales)	144
5.5. REEMBOLSOS (Millones de unidades monetarias locales)	147
5.6. SUSCRIPCIONES NETAS (Millones de unidades monetarias locales)	150
6.1. DISTRIBUCIÓN DEL PATRIMONIO POR TIPO DE INVERSOR: PARTICULARES E INSTITUCIONALES (Millones de dólares de EEUU)	153
6.2. DISTRIBUCIÓN DEL PATRIMONIO POR TIPO DE INVERSOR: DETALLE (Millones de dólares de EEUU)	156
7.1. CARTERA RESUMIDA DE LAS IIC DE CARÁCTER ABIERTO. VALORES NACIONALES (Millones de dólares de EEUU)	159
7.2. ESTRUCTURA PORCENTUAL DE LA CARTERA DE LAS IIC DE CARÁCTER ABIERTO. VALORES NACIONALES (%)	163
7.3. DETALLE DE CARTERA DE LAS IIC DE CARÁCTER ABIERTO. VALORES NACIONALES (Millones de dólares de EEUU)	165
7.4. CARTERA DE LAS IIC DE CARÁCTER ABIERTO. VALORES INTERNACIONALES. RENTA VARIABLE (Millones de dólares de EEUU)	167
7.5. CARTERA DE LAS IIC DE CARÁCTER ABIERTO. VALORES INTERNACIONALES. RENTA FIJA (Millones de dólares de EEUU)	169
7.6. CARTERA RESUMIDA DE LAS IIC DE CARÁCTER CERRADO. VALORES NACIONALES. (Millones de dólares de EEUU)	171
7.7. ESTRUCTURA PORCENTUAL DE LA CARTERA DE LAS IIC DE CARÁCTER CERRADO. VALORES NACIONALES (%)	174
7.8. DETALLE DE CARTERA DE LAS IIC DE CARÁCTER CERRADO. VALORES NACIONALES (Millones de dólares de EEUU)	175
7.9. CARTERA DE LAS IIC DE CARÁCTER CERRADO. VALORES INTERNACIONALES. RENTA VARIABLE (Millones de dólares de EEUU)	177
7.10. CARTERA DE LAS IIC DE CARÁCTER CERRADO. VALORES INTERNACIONALES. RENTA FIJA (Millones de dólares)	180
8.1. RENTABILIDAD ANUAL DE LAS IIC (%)	182
9.1. RENTABILIDAD DE LAS IIC – MAGNITUDES DE COMPARACION (%)	185
10.1. COMISIONES DE LAS IIC – COMISIONES DE GESTIÓN APLICADAS (% sobre el patrimonio gestionado)	186
10.2. COMISIONES DE LAS IIC – COMISIONES DE GESTIÓN. MÁXIMOS LEGALES (% sobre el patrimonio gestionado)	188
11.1. COMISIONES DE LAS IIC – COMISIONES APLICADAS / GASTOS DE SUSCRIPCIÓN (% sobre el importe suscrito)	189
11.2. COMISIONES DE LAS IIC – COMISIONES DE SUSCRIPCIÓN MÁXIMAS LEGALES (% sobre el importe suscrito)	192
12.1. COMISIONES DE LAS IIC – COMISIONES APLICADAS / GASTOS DE REEMBOLSO (% sobre el importe reembolsado)	193
12.2. COMISIONES DE LAS IIC – COMISIONES MÁXIMAS LEGALES. (% sobre el importe reembolsado)	194
13.1. IIC ESPECIALIZADAS. NÚMERO DE IIC	195
13.2. IIC ESPECIALIZADAS. NÚMERO DE INVERSORES	196
13.3. IIC ESPECIALIZADAS. PATRIMONIO (Millones de dólares de EEUU)	197
14.1. IIC EXTRANJERAS COMERCIALIZADAS EN EL PAÍS. NÚMERO DE IIC	198
14.2. IIC EXTRANJERAS COMERCIALIZADAS EN EL PAÍS. NÚMERO DE INVERSORES	198
14.3. IIC EXTRANJERAS COMERCIALIZADAS EN EL PAÍS. PATRIMONIO (Millones de dólares de EEUU)

GLOSARIO DE TÉRMINOS Y DEFINICIONES

Índice
Prólogo
Introducción
con el patrocinio y la colaboración de la DGTPF de España y la colaboración de la CNMV de España

Índice de Contenidos

TÍTULO I:
ASPECTOS GENERALES DE LA REGULACIÓN Y SUPERVISIÓN DE LA TRANSPARENCIA

CAPÍTULO 1. REQUISITOS INFORMATIVOS PARA LA EMISIÓN Y ADMISIÓN DE VALORES A NEGOCIACIÓN

I. -Elementos principales del contenido del Prospecto o Folleto informativo	21
1.1. Diferentes tipos de folletos informativos	28
1.2. Diferencias entre prospectos de emisiones de renta fija y acciones	29
1.3. Excepciones a la presentación del folleto informativo	35
1.4. Diferenciación de requisitos en el caso de inversores institucionales	37
1.5. Emisiones transfronterizas: requisitos de información de Emisores domiciliados en otro país.	41
II.- Aprobación, registro y publicación del Prospecto o folleto	51
2.1 Organismos y autoridades competentes	51
2.2 Actualizaciones del Prospecto y criterios de actualización	55

CAPÍTULO 2. OBLIGACIONES DE INFORMACIÓN DE LOS EMISORES (no periódicas)

I.- Difusión de información relevante	57
1.1 Tipología de hecho relevante.	58
1.2. Característica de la definición de hecho relevante	59
1.3 Principales hechos catalogados como relevantes	60
1.4 Condiciones de oportunidad y divulgación de los hechos relevantes	62
1.5. Información sujeta a reserva	63
II.- Información sobre estructura de la propiedad del emisor: participaciones significativas; de los directivos, consejo, etc.	64
2.1 Identificación de accionistas y su participación	65
2.2 Participación de personas relacionada con el emisor	66
2.3 Comunicación de pactos parasociales	68
2.4 Información sobre los controladores	70
2.5 Informaciones sobre la compra de acciones por parte del propio emisor	70
2.6 Conflictos de interés del emisor: consejo y sus directivos/accionistas	73
2.7 La relevancia de los instrumentos financieros derivados con liquidación financiera en el régimen de divulgación de participaciones signiticativas	75
III.-Otras informaciones: Gobierno corporativo, difusión y publicidad.	81
3.1 Regulación del gobierno corporativo. Normativa o recomendaciones	81
3.2 Los anuncios o publicidad en general de los emisores	86

CAPÍTULO 3. INFORMACIONES FINANCIERAS DEL EMISOR

I. – Informaciones periódicas	89
1.Informes financieros anuales	91
1.1 Principios contables aplicables	93
1.2 Contenido	97
1.3 Entidades obligadas	99
1.4 Plazo para divulgación	99
2. Informes financieros intermedios	99
2.1 Periodicidad obligada	100
2.2 Principios contables aplicables	101
2.3 Contenido	102
2.4 Entidades obligadas	103
2.5 Plazo para divulgación	103
II. – Informaciones financieras eventuales para fines del registro del emisor	103
III. – Divulgación y formato de remisión de la información financiera	106
1. Obligación y formas de divulgación de la información financiera periódica	106
2. Utilización del XBRL	108
3. Otros formatos empleadas en la divulgación financiera	110
4. Otras experiencias en Latinoamérica	110
IV. – Responsabilidad del emisor respecto información periódica.	111
V. – Divulgación de guía financiera	118
1 Divulgación de Riesgos, con particular referencia a la utilización de instrumentos derivados	121

CAPÍTULO 4. LA SUPERVISIÓN DE LAS INFORMACIONES

I.- Facultades de los supervisores:	123
1. Introducción al principio de transparencia en la regulación y supervisión de mercados financieros	123
2.Control de las operaciones	126
2.1 Aprobación de prospectos y registro de ofertas públicas	126
2.2. Operaciones de salida del mercado	138
3. Control del cumplimiento de los deberes de información	141
3.1. Deberes de información periódica	146
3.2. Deberes de información permanente	149
3.3. Publicidad	155
4.- La armonización europea de las metodologías de enforcement	158
II.- Régimen sancionador	159
1. Ilícitos administrativos	160
2. Ilícitos penales	165
2.1. El abuso de información privilegiada	166
2.2. Manipulación de mercado	170
III.- Supervisión de Nuevos Instrumentos Financieros y Papel de otros Participantes del Mercado de Valores. Retos y Desafíos.	174

CAPÍTULO 5. INFORMACIÓN GENERADA O DIFUNDIDA EN LOS MERCADOS

I.- Difusión de la información regulada.	183
II.- El papel de las bolsas como difusores de información para los inversionistas. La transparencia y la autorregulación	191
III.-Los difusores de información financiera y las bolsas de valores	197
IV.- Cooperación en la difusión de información	205
V.- Almacenamiento de la información difundida a los mercado	208

CAPÍTULO 6. ANALISIS DE INFORMACIÓN UTIL Y RELEVANTE PARA LA TOMA DE DECISIONES

I- El Análisis de la Información y las Recomendaciones de inversión.	213
1.1 Informaciones relevantes para el análisis	218
1.2 Contenido de los Informes o Recomendaciones de inversión	220
1.3 Impacto de las recomendaciones sobre las cotizaciones	221
II.- Obligaciones y responsabilidades de los analistas	221
2.1 Conflictos de interés.	221
2.2 La estructura organizativa como medio para prevenir los conflictos de interés.	227
III.-La regulación del análisis financiero.	230
3.1 Directivas derivadas del Plan de Acción de Servicios Financieros	230
3.2 La DAM y las recomendaciones de inversión	232
3.3 Normas de la MIFID sobre recomendaciones de inversión	235
3.4 Los códigos deontológicos de los analistas	236
3.5 La regulación de la labor de los analistas financieros en Iberomérica.	237

TÍTULO II:
PRINCIPALES TENDENCIAS REGULATORIAS Y DE MERCADOS EN MATERIA DE TRANSPARENCIA

CAPÍTULO 7. AGENCIAS DE RATING: REGULACIÓN, SUPERVISIÓN Y TENDENCIAS. REGULACIÓN EN EUROPA

I.- Fallos detectados en la actividad de las agencias de rating	242
1.1 Fallos en la integridad de las agencias de rating derivados de los conflictos de intereses a los que se enfrentan en su actividad	243
1.2 Fallos en la calidad de las metodologías y de los ratings	244
1.3 Fallos en la transparencia	245
II.-Iniciativas globales sobre las agencias de rating a raíz de la crisis financiera	245
III.- Principios globales de IOSCO para las agencias de rating	246
3.1 Principios de IOSCO	247
3.2 El Código de IOSCO	249
IV.- Regulación Europea	250
4.1 Antecedentes	250
4.2 Supervisión de las agencias	252
4.3 Requisitos sustantivos	253
4.4 Agencias no europeas	257

CAPÍTULO 8. SOBRE REMUNERACIONES DE CONSEJEROS Y DIRECTIVOS DE SOCIEDADES COTIZADAS EN MERCADOS DE VALORES

I.- Introducción	261
II.-Acciones de la Unión Europea:	262
2.1 Recomendación de la Comisión, de 14 de diciembre de 2004, relativa a la promoción de un régimen adecuado de remuneración de los consejeros de las empresas con cotización en bolsa	262
2.2 Recomendación de la Comisión, de 15 de febrero de 2005, relativa al papel de los administradores no ejecutivos o supervisores y al de los comités de consejos de administración o de supervisión, aplicables a las empresas que coticen en bolsa	263
2.3 Recomendación de la Comisión, de 30 de abril de 2009, que complementa las Recomendaciones 2004/913/CE y 2005/162/CE en lo que atañe al sistema de remuneración de los consejeros de las empresas que cotizan en bolsa	264
2.4 Recomendación de la Comisión, de 30 de abril de 2009, sobre políticas de remuneración en el sector de los servicios financieros	265
2.5 Acción normativa de la UE	267
2.6 Recientes iniciativas adoptadas en España	270

CAPÍTULO 9. CAMBIOS DE MARCO REGULATORIO CONTABLE EN LA REGIÓN (NIIF)

I.-Principales aspectos a considerar en la transición a las nuevas normas contables internacionales por parte de las empresas	274
1.1 Formación específica del personal	274
1.2 Adecuación de sistemas informáticos	276
1.3 Control interno	277
II.-Aspectos a considerar por parte de los Reguladores	281
2.1 Favorecer iniciativas tendentes a incentivar y facilitar la migración a las nuevas normas contables	281
2.2 Homogeneización de criterios contables aplicables	283
2.3 Planificación, en cuanto su aplicación, de la normativa contable internacional a efectos locales	285
2.4 Regular la política de comunicación de los efectos de la transición	287
2.5 Aumentar la capacidad de influencia sobre las decisiones de la agenda del IASB	289

CAPÍTULO 10. MERCADOS DE ACTIVOS FINANCIEROS DISTINTOS DE LA RENTA VARIABLE

I.-Estructura de los Mercados Regulados de Valores de la Renta Fija.	295
1.1 Emisores y productos de valores de renta fija: Emisores	295
1.2 Emisores y productos de valores de renta fija: Productos	300
II.-Otros Mercados No Organizados e Instrumentos Financieros OTC.	306
III.-Sistemas de Ejecución de Órdenes en los Mercados de Activos Financieros distintos de la Renta Variable.	311
IV.-La Transparencia en los Mercados de Activos Financieros distintos de la Renta Variable.	317

Estudio Comparativo de la Titulización de Créditos procedentes de la Financiación de las Pequeñas y Medianas Empresas en Iberoamérica

Autores
Presentación
Prólogo

Índice de Contenidos

INTRODUCCIÓN
CAPÍTULO 1. LA FINANCIACIÓN DE LAS PEQUEÑAS Y MEDIANAS EMPRESAS EN IBEROAMÉRICA

I. LA FINANCIACIÓN EMPRESARIAL EN GENERAL Y DE LAS PYMES EN PARTICULAR	9
1.1. Posición de las PYMES en el tejido empresarial de los países iberoamericanos y características generales de su financiación	9
1.2. Características de la PYMES	17
1.3. Entidades financiadoras	25
1.4. Instrumentos de financiación adaptados a las PYMES	34
II. LAS INICIATIVAS Y LOS ORGANOS PÚBLICOS DE AYUDA A LA FINANCIACIÓN DE PYMES	38
2.1. Organismos públicos de ayuda a la financiación de PYMES	38
2.2. Iniciativas de ayuda a la financiación de PYMES	44
III. EL ACCESO DE LAS EMPRESAS EN GENERAL Y DE LAS PYMES EN PARTICULAR A LOS MERCADOS DE VALORES	53
3.1. Los requisitos generales de acceso y las dificultades de acceso de las PYMES	53
3.2. Costes fijos y umbrales de rentabilidad	63
3.3. Iniciativas adaptadas para el acceso de las PYMES a los mercados de valores	72

CAPÍTULO 2. LA TITULIZACIÓN DE ACTIVOS EN IBEROAMÉRICA

I. FUNCIÓN ECONÓMICA DE LA TITULIZACIÓN	84
II. DESARROLLO ECONÓMICO DE LA TITULIZACIÓN	86
III. REGULACIÓN DE LA TITULIZACIÓN	89
IV. TIPOLOGÍA DE LA TITULIZACIÓN	93
V. ESTRUCTURA DE LA TITULIZACIÓN	96
5.1. Descripción y características generales de la operación de titulización	96
5.2. Los vehículos de titulización: sociedades, fondos, y fideicomisos	101
5.3. Los gestores de los vehículos de titulización	105
5.4. Los acreedores originarios cedentes de los créditos titulizados: los bancos y demás entidades de crédito	107
5.5. Los deudores originarios: especial referencia a las PYMES	109
VI. EL ACTIVO DE LAS SOCIEDADES, FONDOS Y FIDEICOMISOS DE TITULIZACIÓN	109
6.1. Los créditos cedidos	109
6.2. La cesión de los créditos	112
6.2.1. Regulación y requisitos para la cesión de los créditos a los vehículos de titulización
6.2.2. Consecuencias financiero-contables de la cesión de los créditos a los vehículos de titulización. Especial referencia a las NIC	113
6.2.3. La validez y eficacia de las cesiones de crédito a los vehículos de titulización	116
6.2.4. Especial referencia a la eficacia y validez de la cesión de créditos a los vehículos de titulización en el caso de insolvencia sobrevenida del acreedor originario que cede el crédito	122
VII. EL PASIVO DE LAS SOCIEDADES, FONDOS Y FIDEICOMISOS DE TITULIZACIÓN	127
7.1. Tipos de valores emitidos	129
7.2. Tipos de inversores que adquieren los valores emitidos	129
7.3. Colocación de los valores emitidos: tipos de emisiones	133
7.4. Negociación dse los valores emitidos	138
7.5. Instrumentos de mejora crediticia y garantía de los valores emitidos	140
7.6. Calificación crediticia de los valores emitidos	142
VIII. SUPERVISIÓN PÚBLICA DE LOS PROCESOS DE TITULIZACIÓN	145
8.1. Entidades supervisoras	147
8.2. Proceso de autorización y registro de las sociedades, de los fondos y fideicomisos de titulización	149
8.3. Supervisión de las sociedades, fondos y fideicomisos de titulización	153

CAPÍTULO 3. MODELO DE TITULIZACIÓN DE ACTIVOS PARA MEJORAR LA FINANCIACIÓN DE LAS PEQUEÑAS Y MEDIANAS EMPRESAS EN IBEROAMÉRICA

I. INICIATIVAS SOBRE LA TITULIZACIÓN DE ACTIVOS PARA FACILITAR LA FINANCIACIÓN DE LAS PYMES EN EL CONTINENTE AMERICANO: EL INFORME DEL CONSEJO DE REGULACIÓN DE VALORES DE LAS AMÉRICAS (COSRA) DE 2006	157
1.1. Contenido del Informe COSRA de 2006 sobre las pequeñas y medianas empresas	157
1.2. Referencia del Informe COSRA a las experiencias de titulización de los Estados Unidos y de España	158
1.3. Las consecuencia y enseñanzas que deduce el Informe de COSRA sobre las experiencias estadounidense y española de titulización de créditos a las PYMES	159
II. UN MODELO DE REFERENCIA: LOS FONDOS DE TITULIZACIÓN DE ACTIVOS PARA FAVORECER LA FINANCIACIÓN EMPRESARIAL EN ESPAÑA	161
2.1. Regulación	161
2.2. Estructura de los FTPYME	162
2.3. Funcionamiento de los FRPYME	164
III. EL MODELO DE TITULIZACIÓN ACTIVA QUE SE PROPONE	167
3.1. La regulación del modelo	167
3.2. La estructura del modelo	169
3.2.1. El vehículo: La sociedad, el fondo o fideicomiso	169
3.2.2. La sociedad gestora	170
3.2.3. Las entidades de crédito acreedoras originarias	172
3.2.4. Las PYMES deudoras originarias	174
3.2.5. Los Estados y organismos internacionales que avalen los valores emitidos por los fondos	175
3.2.6. Los inversores que pueden adquirir los valores de titulización. En particular, los fondos de pensiones	176
3.2.7. Las agencias dse calificación crediticia	176
3.3 El funcionamiento del modelo	177
3.3.1. La programación del modelo a través de convenios que regulen las relaciones de los sujetos implicados	177
3.3.2. La primera fase: concesión de créditos por las entidades financieras a las MYPYMES y PYMES	178
3.3.3. La segunda fase: la cesión de los créditos por las entidades financieras acreedoras a los vehículos de titulización	179
3.3.4. La tercera fase: la emisión de los valores de titulización por el vehículo de titulización	181

CAPÍTULO 4. CONCLUSIONES

I. SOBRE LA FINANCIANCIÓN DE LAS PEQUEÑAS Y MEDIANAS EMPRESAS EN IBEROAMÉRICA	183
II. SOBRE LA TITULIZACIÓN DE ACTIVOS EN IBEROAMÉRICA	186
III. SOBRE EL MODELO DE TITULIZACIÓN DE ACTIVOS PARA MEJORAR LA FINANCIACIÓN DE LAS PYMES QUE SE PROPONE	192

ANEXO 1.VOLUMEN DE LAS EMISIONES DE TITULIZACIÓN REALIZADAS DESDE 2001 AL 2006
GLOSARIO Y DEFINICIÓN DE TÉRMINOS

Estudio Comparativo de la Industria de la Inversión Colectiva en Iberoamérica
Autores
Prólogo
con la colaboración y patrocinio de CNMV, INVERCO y Fundación CIFF

Índice de Contenidos

CAPÍTULO 1. CARACTERÍSTICAS CUANTITATIVAS DE LAS IIC EN IBEROAMÉRICA

INTRODUCCIÓN	3
I. TIPOLOGÍA DE LAS IIC EXISTENTES	4
II. TAMAÑO DE LA INDUSTRIA DE IIC	5
III. OTRAS ENTIDADES DE LA INDUSTRIA DE IIC	8
IV. PESO Y EVOLUCIÓN DE LA INDUSTRIA DE IIC	10
EVOLUCIÓN DE LA INDUSTRIA DE IIC	14
V. TIPO DE INVERSORES Y CARTERA	16
CARTERA DE LAS IIC	17
Cartera interior	17
Cartera exterior	19
VI. RENTABILIDAD DE LAS IIC	19
RENTABILIDAD DE LAS IIC – MAGNITUDES DE COMPARACIÓN	22
VII. COMISIONES DE IIC	22
COMISIONES DE GESTIÓN	22
GASTOS DE SUSCRIPCIÓN	23
GASTOS DE REEMBOLSO	24
VIII. IIC ESPECIALIZADAS	24
IX. COMERCIALIZACIÓN EN EL PAÍS DE IIC EXTRANJERAS	25
X. CONCLUSIONES	27

CAPÍTULO 2. ORGANIZACIÓN Y ARQUITECTURA INSTITUCIONAL DE LA INDUSTRIA DE FONDOS DE INVERSIÓN Y DE SU SPERVISIÓN

I. CARACTERÍSTICAS Y TIPOLOGIA DE LAS IIC	31
PARTICULARIDADES DE LAS IIC EN IBEROAMÉRICA	31
Introducción	31
Forma jurídica	34
Tipología	34
IIC Tipo	37
DIVISIÓN DE LAS IIC SEGÚN EL OBJETO DE INVERSIÓN	37
MODO DE REPRESENTACIÓN DE LAS IIC	39
LA COTIZACIÓN DE LAS IIC	41
CALIFICACIÓN DE RIESGO DE LAS IIC	44
II. CONSTITUCIÓN DE LAS IIC	45
CREACIÓN DE IIC ABIERTAS SIN PERSONALIDAD JURÍDICA	47
CREACIÓN DE IIC CERRADA SIN PERSONALIDAD JURÍDICA	49
CREACIÓN DE IIC CON PERSONALIDAD JURÍDICA Y FIDECOMISOS	50
LA AUTORIDAD SUPERVISORA EN LA CONSTITUCIÓN DE LAS IIC	51
REQUERIMIENTO DE CAPITAL O PATRIMONIO Y NÚMERO DE INVERSORES PARA LAS IIC	52
III. ESQUEMA DE FUNCIONAMIENTO DE LA INDUSTRIA DE IIC	55
PRINCIPALES PARTICIPANTES	55
FUNCIONES Y RESPONSABILIDADES DE LA SOCIEDAD ADMINISTRADORA O GESTORA	57
REQUISITOS PARA LA AUTORIZACIÓN Y REGISTRO DE LA SOCIEDAD ADMINISTRADORA O GESTORA	64
FUNCIONES Y RESPONSABILIDADES DEL DEPOSITARIO O CUSTODIO	70
REGISTRO Y REQUISITOS ESPECÍFICOS DEL DEPOSITARIO O CUSTODIO	74
NORMAS DE SEPARACIÓN ENTRE GESTORAS Y DEPOSITARIO	78
EL RESCATE Y TRASPASO ENTRE IIC	79
IV. NORMAS DE CONDUCTA Y REGULACIÓN DEL CONFLICTO DE INTERÉS	80
V. MARCO NORMATIVO	87
INTRODUCCIÓN	87
SÍNTESIS DEL RÉGIMEN JURÍDICO DE LAS IIC IBEROAMERICANAS	88
TENDENCIAS ACTUALES REGULATORIAS	95
ORGANISMOS CON COMPETENCIA DE REGULACIÓN, SUPERVISIÓN Y AUTORIZACIÓN	97
FACULTADES DEL ORGANISMO SUPERVISOR	99
CAPACIDAD SANCIONADORA	100
LA AUTORREGULACIÓN DEL SECTOR DE IIC	101
REFORMAS EN CURSO	104

CAPÍTULO 3. POLÍTICAS DE INVERSIÓN DE LAS IIC EN IBEROAMÉRICA

INTRODUCCIÓN	111
I. REGLAS DE INVERSIÓN	112
ACTIVOS APTOS	112
LÍMITES O COEFICIENTES DE INVERSIÓN	115
II. ENDEUDAMIENTO	120
III. VALORACIÓN DE ACTIVOS	123
VALORACIÓN DE ACTIVOS COTIZADOS	123
VALORACIÓN DE ACTIVOS NO COTIZADOS	124
VALORACIÓN DE ACTIVOS EXTRANJEROS	124
FRECUENCIA DE CÁLCULO DEL VALOR LIQUIDATIVO	125
VERIFICACIÓN DE LA VALORACIÓN	126
IV. NORMAS CONTABLES APLICABLES Y CALIFICACIÓN DE RIESGOS	127

CAPÍTULO 4. LA FISCALIDAD DE LAS IIC EN IBEROAMÉRICA

INTRODUCCIÓN	133
I. MARCO GENERAL DE TRIBUTACIÓN	134
II. SUJETOS PASIVOS DE TRIBUTACIÓN	140
LA TRIBUTACIÓN DE LA GESTORA-ADMINISTRADORA	140
LA TRIBUTACIÓN DE LA IIC	142
LA TRIBUTACIÓN DEL PARTÍCIPE/ ACCIONISTA	143
III. TRATAMIENTO FISCAL DE LA INVERSIÓN EN DETERMINADOS ACTIVOS	148
IV. MECANISMO DE DEVOLUCIÓN DE RETENCIONES	149
V. CONVENIOS DE DOBLE IMPOSICIÓN	150
VI. CONCLUSIONES	151

CAPÍTULO 5. EL PROSPECTO O DOCUMENTO DE OFERTA

INTRODUCCIÓN	155
I. OBLIGATORIEDAD Y CONTENIDO MÍNIMO LEGAL	157
OBLIGATORIEDAD	157
CONTENIDO MÍNIMO Y GENERAL	158
II. CONTENIDO ESPECÍFICO Y CONFLICTOS DE INTERÉS	169
III. ACTUALIZACIÓN DEL CONTENIDO	171
IV. ENTREGA AL INVERSOR	177
OBLIGATORIEDAD DE ENTREGA	177
CONSTATACIÓN DEL CONSENTIMIENTO Y ACEPTACIÓN	179

CAPÍTULO 6. LAS IIC Y LA INFORMACIÓN

I. SUMINISTRO DE INFORMACIÓN	185
INFORMES PERIÓDICOS DE ACTIVIDAD	185
COMUNICACIÓN DE HECHOS RELEVANTES Y OTROS ANUNCIOS	187
Concepto de información significativa y relevante	187
Regulación de los hechos relevantes	189
II. SUSCRIPCIÓN Y REEMBOLSO DE CUOTAS, PARTICIPACIONES O ACCIONES DE IIC	191
FRECUENCIAS PERMITIDAS	191
EL VALOR LIQUIDATIVO Y SU DIFUSIÓN	193
Frecuencia	196
Medios utilizados	197
COMISIONES, HONORARIOS Y OTROS GASTOS. SU DIFUSIÓN A LOS INVERSORES	199
SUSCRIPCIÓN Y REEMBOLSO DE GRANDES VOLÚMENES	202
CÁLCULO DEL VALOR LIQUIDATIVO Y SU CONTROL	204
Control de precios	204
Procedimiento de subsanación de errores	205
SUSPENSIÓN DE LA VALORACIÓN Y FIJACIÓN DE PRECIOS	207
ANEXO DE INFORMES PERIÓDICOS	213
INFORMACIÓN DIARIA	213
INFORMACIÓN SEMANAL	215
INFORMACIÓN MENSUAL	216
INFORMACIÓN TRIMESTRAL	219
INFORMACIÓN SEMESTRAL	222
INFORMACIÓN ANUAL	224
CUADRO RESUMEN DE IIC ABIERTAS	228
CUADRO RESUMEN DE IIC CERRADAS	229

CAPÍTULO 7. LA COMERCIALIZACIÓN DE LAS IIC

INTRODUCCIÓN	233
I. PRINCIPALES CANALES DE COMERCIALIZACIÓN Y DISTRIBUCIÓN DE IIC Y ENTIDADES ENCARGADAS DE ESTA ACTIVIDAD	234
II. NORMAS DE CONDUCTA EN LA COMERCIALIZACIÓN	237
III. LA PUBLICIDAD DE LAS IIC	240
IV. LAS COMISIONES DE COMERCIALIZACIÓN Y EL TRATO IGUALITARIO A LOS INVERSORES	243

ANEXO ESTADÍSTICO

1.1. TIPOLOGÍA DE LOS FONDOS DE INVERSIÓN POR PAÍSES	250
1.2. OTRAS IIC	253
2.1. TAMAÑO DEL MERCADO – RESUMEN COMPARATIVO	254
2.2. NÚMERO DE IIC POR TIPO DE FONDOS	256
2.3. NÚMERO DE INVERSORES POR TIPO DE IIC	260
2.4. PATRIMONIO DE LAS IIC POR TIPOS (Millones de dólares de EEUU)	264
2.5. PATRIMONIO DE LAS IIC POR TIPO DE FONDOS (Millones de unidades monetarias locales)	268
3.1. ENTIDADES GESTORAS / ADMINISTRADORAS	272
3.2. DEPOSITARIAS / CUSTODIOS	275
3.3. COMERCIALIZACIÓN	277
4.1. PESO DE LA INDUSTRIA DE IIC – MEDIDAS RELATIVAS DE COMPARACIÓN	279
4.2. PESO DE LA INDUSTRIA DE IIC – OTRAS MEDIDAS RELATIVAS DE COMPARACIÓN	281
4.3. PESO DE LA INDUSTRIA DE IIC – MAGNITUDES COMPARATIVAS (Millones de dólares de EEUU)	282
4.4. PESO DE LA INDUSTRIA DE IIC – MAGNITUDES COMPARATIVAS. ESTADÍSTICAS COMPLEMENTARIAS (I)	284
4.5. PESO DE LA INDUSTRIA DE IIC – MAGNITUDES COMPARATIVAS. ESTADÍSTICAS COMPLEMENTARIAS (II)	286
5.1. SUSCRIPCIONES BRUTAS (Millones de dólares de EEUU)	288
5.2. REEMBOLSOS (Millones de dólares de EEUU)	291
5.3. SUSCRIPCIONES NETAS (Millones de dólares de EEUU)	294
5.4. SUSCRIPCIONES BRUTAS (Millones de unidades monetarias locales)	297
5.5. REEMBOLSOS (Millones de unidades monetarias locales)	300
5.6. SUSCRIPCIONES NETAS (Millones de unidades monetarias locales)	303
6.1. DISTRIBUCIÓN DEL PATRIMONIO POR TIPO DE INVERSOR: PARTICULARES E INSTITUCIONALES (Millones de dólares de EEUU)	306
6.2. DISTRIBUCIÓN DEL PATRIMONIO POR TIPO DE INVERSOR: DETALLE (Millones de dólares de EEUU)	309
7.1. CARTERA RESUMIDA DE LAS IIC DE CARÁCTER ABIERTO. VALORES NACIONALES (Millones de dólares de EEUU)	312
7.2. ESTRUCTURA PORCENTUAL DE LA CARTERA DE LAS IIC DE CARÁCTER ABIERTO. VALORES NACIONALES (%)	315
7.3. DETALLE DE CARTERA DE LAS IIC DE CARÁCTER ABIERTO. VALORES NACIONALES (Millones de dólares de EEUU)	318
7.4. CARTERA DE LAS IIC DE CARÁCTER ABIERTO. VALORES INTERNACIONALES. RENTA VARIABLE (Millones de dólares de EEUU)	323
7.5. CARTERA DE LAS IIC DE CARÁCTER ABIERTO. VALORES INTERNACIONALES. RENTA FIJA (Millones de dólares de EEUU)	325
7.6. CARTERA RESUMIDA DE LAS IIC DE CARÁCTER CERRADO. VALORES NACIONALES. (Millones de dólares de EEUU)	327
7.7. ESTRUCTURA PORCENTUAL DE LA CARTERA DE LAS IIC DE CARÁCTER CERRADO. VALORES NACIONALES (%)	329
7.8. DETALLE DE CARTERA DE LAS IIC DE CARÁCTER CERRADO. VALORES NACIONALES (Millones de dólares de EEUU)	331
7.9. CARTERA DE LAS IIC DE CARÁCTER CERRADO. VALORES INTERNACIONALES. RENTA VARIABLE (Millones de dólares de EEUU)	334
7.10. CARTERA DE LAS IIC DE CARÁCTER CERRADO. VALORES INTERNACIONALES. RENTA FIJA (Millones de dólares)	335
8.1. RENTABILIDAD ANUAL DE LAS IIC (%)	337
9.1. RENTABILIDAD DE LAS IIC – MAGNITUDES DE COMPARACION (%)	340
10.1. COMISIONES DE LAS IIC – COMISIONES DE GESTIÓN APLICADAS (% sobre el patrimonio gestionado)	342
10.2. COMISIONES DE LAS IIC – COMISIONES DE GESTIÓN. MÁXIMOS LEGALES (% sobre el patrimonio gestionado)	345
11.1. COMISIONES DE LAS IIC – COMISIONES APLICADAS / GASTOS DE SUSCRIPCIÓN (% sobre el importe suscrito)	346
11.2. COMISIONES DE LAS IIC – COMISIONES DE SUSCRIPCIÓN MÁXIMAS LEGALES (% sobre el importe suscrito)	348
12.1. COMISIONES DE LAS IIC – COMISIONES APLICADAS / GASTOS DE REEMBOLSO (% sobre el importe reembolsado)	349
12.2. COMISIONES DE LAS IIC – COMISIONES MÁXIMAS LEGALES. (% sobre el importe reembolsado)	351
13.1. IIC ESPECIALIZADAS. NÚMERO DE IIC	352
13.2. IIC ESPECIALIZADAS. NÚMERO DE INVERSORES	353
13.3. IIC ESPECIALIZADAS. PATRIMONIO (Millones de dólares de EEUU)	354
14.1. IIC EXTRANJERAS COMERCIALIZADAS EN EL PAÍS. NÚMERO DE IIC	355
14.2. IIC EXTRANJERAS COMERCIALIZADAS EN EL PAÍS. NÚMERO DE INVERSORES	356
14.3. IIC EXTRANJERAS COMERCIALIZADAS EN EL PAÍS. PATRIMONIO (Millones de dólares de EEUU)	357

I.- Sistemas de financiación: definición y tipos de recursos	3
1. Sistema Estatal	4
2. Sistema Mixto	5
3. Sistema Autónomo	11
II.-Servicios tarifarios y Mecanismos de cobro	16

Estudios

Índice de Contenidos

Índice de Contenidos

Índice de Contenidos

Indice de Contenidos

Índice de Contenidos

Índice de Contenidos

TÍTULO I: ASPECTOS GENERALES Y DESCRIPTIVOS DE LOS SISTEMAS DE REGISTRO, COMPENSACIÓN Y LIQUIDACIÓN DE VALORES EN IBEROAMÉRICA

TÍTULO II: CUESTIONES PARTICULARES DE LOS SISTEMAS DE REGISTRO, COMPENSACIÓN Y LIQUIDACIÓN DE VALORES

TÍTULO III: TENDENCIAS INTERNACIONALES

TÍTULO IV: CONCLUSIONES DEL ESTUDIO

Índice de Contenidos

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TÍTULO I: ASPECTOS GENERALES DE LA REGULACIÓN Y SUPERVISIÓN DE LA TRANSPARENCIA

TÍTULO II: PRINCIPALES TENDENCIAS REGULATORIAS Y DE MERCADOS EN MATERIA DE TRANSPARENCIA

Estudio Comparativo de la Titulización de Créditos procedentes de la Financiación de las Pequeñas y Medianas Empresas en Iberoamérica

Índice de Contenidos

Índice de Contenidos

TÍTULO I:
ASPECTOS GENERALES Y DESCRIPTIVOS DE LOS SISTEMAS DE REGISTRO, COMPENSACIÓN Y LIQUIDACIÓN DE VALORES EN IBEROAMÉRICA

TÍTULO II:
CUESTIONES PARTICULARES DE LOS SISTEMAS DE REGISTRO, COMPENSACIÓN Y LIQUIDACIÓN DE VALORES

TÍTULO III:
TENDENCIAS INTERNACIONALES

TÍTULO IV:
CONCLUSIONES DEL ESTUDIO

TÍTULO I:
ASPECTOS GENERALES DE LA REGULACIÓN Y SUPERVISIÓN DE LA TRANSPARENCIA

TÍTULO II:
PRINCIPALES TENDENCIAS REGULATORIAS Y DE MERCADOS EN MATERIA DE TRANSPARENCIA